رفتن به نوشته‌ها

نامه دیویدسون کمپنر به Qiagen NV

Hulsterweg 82، 5912 PL Venlo، هلند

اعضای عزیز هیئت نظارت و شورای مدیریت ،

دیویدسون کمپنر اروپا ، شرکای LLP ، مشاور فرعی دیویدسون کمپنر LP Management Capital است که بعنوان مدیر سرمایه گذاری اختیاری در صندوق های مختلف که در کل جمع می شوند ، نزدیک به تجارت عمل می کند. 10 ژوئیه 2020، 6،853،458 سهم از Qiagen N.V. (“”شرکت“) این هلدینگ کل نماینده 3.0٪ از سرمایه سهم شرکت را تشکیل می دهد.

ما از این فرصت گفتگو با شما بسیار قدردانی کرده ایم. در دو نامه ما ، مورخ 11 ژوئن و 19 ژوئن 2020 و در آخرین تماس ما با دکتر Håkan Björklund ، تیری برنارد، رولان ساکر و جان گیلاردی که اتفاق افتاد 26 ژوئن 2020ما نگرانی های خود را در رابطه با تعدادی از مسائل مهم مطرح کردیم.

ما در حال نوشتن این نامه هستیم تا دیدگاه خود را ابراز کنیم که هیئت مدیره شرکت باید یک پیشنهاد منفی را صادر کند. ما اعتقاد داریم پیشنهاد 39 یورو / سهم از Thermo Fisher Science (“ترمو”) ناکافی است زیرا نمی تواند ارزش اساسی شرکت را منعکس کند و به سهامداران حق بیمه برای کنترل نمی دهد.

چشم انداز Qiagen به عنوان یک حق رای پیشرو در تشخیص مولکولی و علوم زندگی

تحت رهبری مدیرعامل سابق Peer Schatz و بنیانگذاران ، این شرکت در طول 36 سال گذشته یک حق رای برتر در زمینه تشخیص مولکولی و علوم زندگی ایجاد کرده است. به طور خاص ، COVID-19 قدرت و اهمیت تجارت شرکت در تشخیص و آزمایش را برجسته و تقویت کرده است و این شرکت را به عنوان منافع اصلی روندهای سکولار کلیدی در این صنعت قرار داده است. محصولات این شرکت برای دولت ها و مؤسسات مراقبت های بهداشتی به طور فزاینده ای اهمیت یافته است ، زیرا آنها به دنبال کاهش خطر ابتلا به عوامل بیماری زا در آینده و محافظت از شهروندان و اقتصادهای خود هستند. بسیاری از کارشناسان صنعت انتظار دارند که با توجه به مقرون به صرفه بودن این توانایی ها در مدیریت بیماری همه گیر ، هزینه های این بخش کوچک که قبلاً در صنعت مراقبت های بهداشتی است ، بطور قابل توجهی افزایش یابد. این پیشرفت ها باید برای همه ذینفعان شرکت ارزش و مزایای قابل توجهی بلند مدت ایجاد کند.

ما همچنین فکر می کنیم کسب پیشنهادی Qiagen توسط ترمو فرصتی بسیار استراتژیک و مکمل را ارائه می دهد. این توافق حتی جذاب تر شده است که تأثیرات COVID-19 و پیامدهای گسترده تر از زمان اعلام اولیه روشن شده است. 3 مارس 2020.

ارزیابی ما از پیشنهاد فعلی

ما معتقدیم که بررسی استراتژیک اعلام شد 15 نوامبر 2019 پس از مدت کوتاهی پس از اخطاریه سود و عزیمت مدیرعامل دیرینه ، در یک زمان خاص به دلیل عدم ضرر شرکت ، انجام شد. Peer Schatz. این توانایی شرکت را در استخراج ارزش منصفانه سهامداران خود از این روند تضعیف می کند ، همانطور که با رویکرد فرصت طلبانه از سوی تعدادی از طرفین بلافاصله پس از عزیمت مدیرعامل منعکس شده است. اکتبر 2019. پس از بحث و گفتگو با پنج طرف در طول دوره بازنگری ، شرکت مذاکرات با همه طرفین را خاتمه داد 24 دسامبر 2019. جالب است که ، هیئت مدیره شرکت به سرعت بحث و گفتگو را با تنها ترمو در اواسط آغاز کرد ژانویه سال 2020 و معامله ای را اعلام کرد 3 مارس 2020. توجه داشته باشیم که پیشنهاد پیشنهادی در تاریخ اعلام شده است 3 مارس 2020 در 39 یورو / سهم در واقع برابر است با همان 43 دلار/ اشتراک (معادل با 39.09 € / سهم) پیشنهاد ارائه شده توسط ترمو در 22 نوامبر 2019.

هیئت مدیره هیچ تأثیر COVID-19 را در ارزیابی خود از ارزش مستقل شرکت در موافقت با 39 یورو / معامله سهم در این شرکت درج نکرد. 3 مارس 2020. نظر هیئت مدیره در آن زمان این بود که آنها ظاهراً از تأثیرگذاری در تجارت آگاه نبودند. در حالی که هیئت مدیره اکنون به ماهیت آن اذعان دارد ، آنها تاکنون تصمیم گرفته اند که اسناد معاملات را به روز نکنند (سند پیشنهادی ، عقاید منصفانه ، بیانیه موقعیت منطقی ، راهنمایی و هرگونه افشای آگهی موقت) یا توصیه آنها را بر اساس تأثیراتی که اکنون بیش از حد نامشخص تلقی می شود ، انجام دهند.

ما معتقدیم COVID-19 تأثیر طولانی مدت در صنعت تشخیص دارد. ما مدت زمان و تلاش زیادی را صرف صحبت کردن با همسالان ، متخصصان صنعت ، کارشناسان تهیه کرده ایم و تحقیقات ویژه ای را به منظور درک روندهای کوتاه ، میان مدت و بلند مدت برای صنعت تشخیص ، که توسط CoVID برجسته شده است ، انجام داده ایم. -19. ما معتقدیم که این روند صرف نظر از عدم اطمینان در مورد COVID-19 ، محرک مهمی برای چشم انداز شرکت و ارزش اساسی شرکت در کوتاه مدت و بلند مدت خواهد بود.

پیشنهاد فعلی Undivalues ​​Qiagen

ما معتقدیم که ارزش منصفانه مستقل در حدود 50 یورو در هر سهم است. از این رو پیشنهاد 39 یورو / سهم برای شرکت ناکافی است زیرا نمی تواند ارزش اساسی شرکت را منعکس کند و به سهامداران حق بیمه برای کنترل نمی دهد.

از آنجا که 2 مارس 2020، روز قبل از معامله اعلام شد ، قیمت سهام نزدیکترین همتایان اروپا در این شرکت به طور متوسط ​​61٪ از ارزش خود را افزایش داده اند که این بیش از آن نشان دهنده افزایش 51٪ در میانگین درآمد تخمین زده می شود که این همسالان به دلیل خم شدن COVID-19 بیش از سال 2020 تولید کنند. درآمد اولیه Q2 این شرکت گزارش شده است 09 ژوئیه 2020 نشان می دهد که شرکت تحویل EPS تنظیم شده از 0.55 دلار-0.56 / اشتراک – افزایش 68٪ نسبت به مدت مشابه در Q2 2019. از آنجا که 2 مارس 2020، قیمت سهم شرکت پس از پیشنهاد ترمو تنها 21٪ افزایش یافته است ، در حالی که ما تخمین می زنیم سود کل شرکت برای کل سال 2020 ، 67٪ افزایش یابد. نتیجه گیری منطقی به نظر می رسد که اگر شرکت در شرایط مناقصه نبود و آزادانه تجارت می کرد ، افزایش قابل توجه درآمدی که آنها در کنار همسالان متاثر اروپایی مشابه تجربه کرده اند ، می تواند شاهد رشد قیمت سهام به خوبی در اواسط دهه 40 یورو باشد.

ما معتقدیم که شرکت می تواند تحویل دهد 2،074 میلیون دلار در فروش و EPS از 2.54 دلار در سال 2020 ، که 32٪ و 67٪ افزایش در مقابل اجماع طرف فروش قبل از COVID-19 است. برای سال 2021 ، ما معتقدیم که این شرکت می تواند تحویل دهد 2433 دلار2،756 متر فروش (48-67 up بالابر در مقابل اجماع طرف فروش قبل از COVID-19) و EPS 2.91 دلار-3.33 (پیش فرض COVID-19 اجاره بالابر 76-101٪ در مقابل اجاره طرف فروش). بعد از بروزرسانی Q2 ، ما اطمینان بیشتری داریم که شرکت می تواند این شماره ها یا بهتر را تحویل دهد.

ما در نظر گرفته ایم که دانشمندان علوم زندگی در ایالات متحده داده شده اند که بسیاری از آنها توسط مشاوران مالی این شرکت در عقاید منصفانه خود به عنوان بخشی از بیانیه موقعیت منطقی درج شده اند. با این حال ، ما توجه می كنیم كه مسیر درآمد آنها از نظر شركت بدتر از آن است كه با توجه به اینكه تعهدهای موقت COVID-19 كاهش در سایر مشاغل خود را جبران نمی كند. به همین دلیل ، ما معتقدیم که این مجموعه همکار اشتباهی است و انتظار داریم قیمت سهام این شرکت با توجه به مسیر درآمدی بسیار متفاوت سود فوق العاده از این شرکتها پیشی بگیرد. با وجود تجدیدنظر درآمدهای منفی در سال 2020 ، ما توجه می کنیم که مجموعه گسترده تری از علوم زندگی ایالات متحده هنوز شاهد افزایش قیمت سهام آنها به طور متوسط ​​23٪ از زمان افزایش است. 2 مارس 2020.

1) استفاده از شركت P / E از طريق چندگانه 19-21x (اين امر مبتني بر انتهاي محافظه كارانه محدوده تجاري چندگانه تجاري است). چندین مورد استفاده می شود دیویدسون کمپنر برآورد EPS 2020 شرکت. برای جزئیات بیشتر به پیوست مراجعه کنید.

2) DCF مبتنی بر دیویدسون کمپنر تجزیه و تحلیل جریانهای فرابورس COVID شرکت (برای افزودن جزئیات بیشتر به پیوست مراجعه کنید) و همچنین انجام تحقیقات اختصاصی.

نگرانی در مورد مدیریت شرکت و حقوق سهامداران اقلیت

این پیشنهاد مشروط به 75٪ سهامداران شرکت است که سهام خود را به پیشنهاد ارائه می دهند. ما همچنین متذکر می شویم که اگر هیئت مدیره شرکت به درخواست ترمو مبنی بر انجام این کار ، آستانه پایین بیاید.

پیشنهاد همچنین دارای مکانیسم بالاپردازی است که ارائه ترمو شرایط را برای پذیرش (یا هر شرط کاهش پذیرش) برآورده می کند ، این شرکت را قادر می سازد سهام خود را مستقیماً به ترمووا صادر کند تا اطمینان حاصل کند که آنها در نهایت با حداقل 80٪ از سهام شرکت را در اختیار دارند. و ترمو سپس می تواند سهامداران اقلیت را از بین ببرد. در نتیجه ، ترمو قادر خواهد بود 100٪ از سهام شرکت را بدست آورد و سهامداران اقلیت را به طور بالقوه نماینده درصد قابل توجهی از سرمایه سهم شرکت کند. علاوه بر این ، این ترمو را قادر می سازد به مزایای مالیاتی که در غیر این صورت ممکن نیست حاصل شود ، بدست آورد.

ترکیبی از این دو سازوکار پرخاشگرانه ، بسیار مورد توجه ما بوده و توانایی سهامداران در حمایت از منافع خود را تضعیف می کند. اگر هیئت مدیره شرکت با درخواست ترمو مبنی بر کاهش شرط پذیرش موافقت کند ، ترمو می تواند سهامدار شرکت را به میزان قابل توجهی کمتر از آستانه فشار 95٪ مقرر در قانون شرکت هلندی و به طور کلی استانداردهای پذیرفته شده در آن صلاحیت تحت فشار قرار دهد.

ما از هیئت مدیره می خواهیم در هنگام پشتیبانی از هرگونه درخواست برای کاهش شرط پذیرش ، نسبت به احتیاط شدید عمل کنند.

دیویدسون کمپنر پیشنهاد فعلی را کاملاً ناکافی می داند و مناقصه سهام آن را ندارد

پیشنهاد 39 یورو / سهم برای شرکت ناکافی است زیرا نتواند ارزش اساسی شرکت را منعکس کند و به سهامداران هیچ حق بیمه ای برای کنترل ارائه نمی دهد. بر این اساس ، ما سهام خود را برای پیشنهاد مناقصه نخواهیم کرد.

علاوه بر این ، ما مقاله روز جمعه گذشته رویترز را نشان می دهیم که سهامدار قابل توجهی دیگر نظرات ما را به اشتراک می گذارد. ما سایر سهامداران را ترغیب می كنیم كه به همین ترتیب نظرات خود را به هیئت مدیره شرکت واضح اعلام كرده و پیشنهاد را رد كنند.

علاوه بر این ، ما توجه می کنیم که شما در مورد آن اظهار داشتید 22 ژوئن 2020 این شرکت در بسیاری از موارد فوق بازار را به روز می کند و انتظار دارد که شما این کار را انجام دهید زیرا شما هم به این نتیجه رسیده اید که این پیشنهاد دیگر برای سهامداران شرکت جذاب نیست. ما از هیئت مدیره می خواهیم تا یک تغییر توصیه منفی را صادر کند.

لطفاً با هر سؤالی که ممکن است داشته باشید به تیم ما مراجعه کنید.

سی سی: ريستو كيوولا (شریک)

ضمیمه

پیش بینی های مالی دیویدسون کمپنر

معرفهای RNA – مفروضات:
– کیت های معرف RNA 2020 به فروش می رسد
o Q3: 14mn (هر ماه) / 41 میلیون (برای ربع)
o Q4: 19mn (هر ماه) / 58 میلیون (برای ربع)
– کیت های معرف RNA 2021 فروخته شده
o Q1: 20mn (در هر ماه) / 60 میلیون (برای ربع)
o Q2: 14mn (در هر ماه) / 41 میلیون (برای ربع)
o Q3: 10mn (هر ماه) / 28 میلیون (برای ربع)
o Q4: 5mn (هر ماه) / 14 میلیون (برای سه ماهه)
– متوسط ​​قیمت فروش: 4.50 دلار در هر کیت
– سودآوری: 50٪ حاشیه EBIT

تولید معرفهای شخص ثالث – فرضیات:
– روندهای مبتنی بر مسیر فروش حجم واکنش معرف RNA
– سودآوری: 30٪ حاشیه EBIT

ماشین آلات QiaStat و مواد مصرفی مرتبط – فرضیات:
– ماشین آلات: یک دستگاه ماشین افزایشی 225 (بالاتر و بالاتر از آنچه که در آغاز سال انتظار می رفت) در سراسر سال 2020 فروخته می شود. هیچ دستگاه افزایشی در سال 2021 فروخته نمی شود
– مواد مصرفی (پانل های سندروم COVID): ماشین های افزایشی که تا سال 2020 با استفاده از ظرفیت 100٪ ظرفیت استفاده می شوند تا قبل از ریزش 50٪ در سال 2021
– سودآوری: 35٪ حاشیه EBIT در مواد مصرفی

عملکرد پایه اقتصادی – فرضیات:
– 2020:
o Q3: -15٪ در مقابل Q3 2019
o Q4: -10٪ در مقابل Q4 2019
– 2021: رشد 6٪ در مقابل سطح 2019

فرضیات دیویدسون کمپنر DCF

– معرفهای RNA:
o کیت های فروخته شده
– پایین بودن دامنه بر اساس فرضیات فوق
– سطح بالای دامنه فرض می کند تا سطح شیب دار تا 30 میلیون در اوج در سال 2021 به 15mn در 2022 و پس از آن صفر برسد.
درجه متوسط ​​قیمت فروش: 4.50 دلار در هر کیت
o سودآوری: 50٪ حاشیه EBIT
– مواد مصرفی QiaStat
o استفاده کم در ماشینهای افزایشی 50٪
o بهره برداری بالا در ماشین های افزایشی 100٪
– محدوده WACC: 6٪ -7٪
– ارزش نهایی:
کیت های RNA: بر اساس یک دم باقی مانده از کیت های RNA که ما معتقدیم همچنان به عنوان نتیجه دولت هایی که نیاز به اطمینان از آمادگی برای هرگونه شیوع آینده دارند ، باقی خواهد ماند.
o QiaStat: مقدار پایانه براساس ماشینهای افزایشی که در طول COVID فروخته می شود و مواد مصرفی مرتبط از این دستگاه ها

برای سوالات رسانه ای:
گرینبروک
اندرو هانور، راب وایت، فانی بدری
پست الکترونیک: [email protected]
تلفن: +44 (0) 20-7952-2000

منبع دیویدسون کمپنر

منتشر شده در جدید ترین اخبار

دیدگاه‌ها غیرفعال هستند.